福彩中奖在汕尾哪里领:央行出手!人民幣貶值結束了嗎?(逆周期因子到底是個什么東東?)

秦小明 2018-08-28 23:10:35 閱讀:次

福彩中奖的人 www.oespus.com.cn 央行出手!人民幣貶值結束了嗎?(逆周期因子到底是個什么東東?)

1、央媽出手,人民幣匯率“大逆轉”

今天說一說最近大家都很關心的事情:

逆周期因子啟動后,人民幣貶值的趨勢是否就此終結?

我在此前人民幣跌破6.8的時候,這樣說過:

6.8破了之后,接下來到7就是“如絲般順滑”的事情。但有效突破7,可能要和媽媽玩一陣子捉迷藏的游戲,不會像之前連續貶值十幾天。人民幣可能面臨抵抗式下跌的貶值模式。

此后,離岸人民幣(CNH)一路貶值最低到6.958。直到8.24日,央行宣布重啟逆周期因子,貶值趨勢得以暫停。消息公布后,美元兌人民幣立即掉頭向下,單日暴跌超1.4%(外匯市場1%的波動已經非常大?。?。截止本文發稿,離岸人民幣匯率目前位于6.8附近。

CNH匯率在央行重啟逆周期因子后快速下行

央行出手!人民幣貶值結束了嗎?(逆周期因子到底是個什么東東?)

來源:WIND

接下來大家關心的問題是:

本輪人民幣貶值是否就此結束了?甚至人民幣已經開啟了升值周期?

要回答這個問題,先要弄清楚人民幣對美元匯率的形成機制,以及逆周期因子到底是個什么東西。

2、人民幣匯率怎么形成的

人民幣匯率的形成,在沒有啟動逆周期因子時,包括兩個部分:

人民幣匯率中間價=上一交易日的收盤價+一籃子貨幣匯率變化。

中間價的意思是去掉最高最低的交易商報價后加權平均的結果,這個不重要。重要的是,要理解它的構成。比如人民幣兌美元的中間價,除了要考慮上一交易日的收盤價之外,還需要考慮人民幣對一籃子其他貨幣的匯率變化情況,如歐元、日元等。

之所以引入一籃子貨幣,而不是直接用上一個交易日的收盤價,是因為央行想據此更客觀全面地反應人民幣匯率代表的經濟基本面?;瘓浠八?,加入一籃子貨幣對人民幣匯率的變動影響,是想對雙邊匯率變動進行一定程度的“修正”。

但是,由于美元在貨幣籃子里具有最高權重(22%,如果算上美元影子的港幣,則達到了26%,而第二名的歐元,權重為16%),如果出現人民幣兌美元雙邊匯率強烈的貶值或者升值趨勢,那么貨幣籃子的調節作用就非常有限了。

對于貨幣當局來說,保證人民幣匯率的基本穩定這一政策目標,更多是保證人民幣對一籃子貨幣匯率的穩定,也即是人民幣匯率指數CFETS的穩定,這與官方多次表態,不會追求人民幣兌美元雙邊匯率“穩定”的立場是一致的。

然而在今年6月以后,也就是美聯儲6月宣布年內第二次加息中國央行選擇不跟之后,人民幣不僅開啟了兌美元的大幅貶值之路,也開啟了對貨幣籃子的貶值之路。與之對應的是,在今年4-6月,人民幣雖然也對美元保持貶值態勢,但卻對貨幣籃子升值(CFETS匯率指數上漲),這是因為其他貨幣兌美元貶值程度更大。

人民幣對貨幣籃子在6月后出現迅速貶值

央行出手!人民幣貶值結束了嗎?(逆周期因子到底是個什么東東?)

來源:國家外匯交易中心

從以上分析可以看出,6月后,由于中美貨幣政策開始出現分化(美聯儲加息,中國“放”)以及中國經濟數據連續走弱引發市場普遍對中國經濟的悲觀預期,直接導致了人民幣兌美元加速貶值(這個速度要顯著快于其他貨幣兌美元的貶值速度),進而導致了人民幣對貨幣籃子的快速貶值。

簡單來說,人民幣不僅對美元貶得太瘋狂,現在對其他貨幣也貶得太快了(參考上一輪CFETS匯率指數從100上方貶值到92用的時間便知),這對貨幣當局顯然不是什么好消息。

于是,媽媽終于按奈不住,出手了!

8月24日,央行宣布在人民幣匯率形成機制也即是中間價報價機制中,重新啟動逆周期因子。這時,人民幣匯率形成包括了三個部分:

人民幣匯率中間價=上一交易日收盤價+貨幣籃子匯率變化+逆周期因子。

那么逆周期因子到底是個什么東西呢?

央行曾在2017年第二季度的貨幣政策執行報告中,首次披露人民幣中間價形成機制中“逆周期因子”的計算方法,并表示“逆周期因子”計算過程中涉及的全部數據,或取自市場公開信息,或由各報價行自行決定,不受第三方干預。

報告表示,在計算逆周期因子時,可先從上一日收盤價較中間價的波幅中剔除籃子貨幣變動的影響,由此得到主要反映市場供求的匯率變化,再通過逆周期系數調整得到“逆周期因子”。逆周期系數由各報價行根據經濟基本面變化、外匯市場順周期程度等自行設定。

看得一臉懵比是不是?是就對了。不光大家看不懂,很多專業的分析師也搞不懂逆周期因子到底怎么運作和計算的。因為央行并未詳細披露如何根據逆周期系數“調整”得到因子。簡單來說,這是一個技術細節并不明確的帶有較強主觀判斷色彩的調節參數。

不過,大家也沒必要糾結這個逆周期因子到底怎么計算得來的。你只需要知道,它是央媽引入的管理人民幣中間價報價形成的一個“主觀”變量即可。

簡單來說,在人民幣單邊貶值預期過于強烈時,央行就會引入逆周期因子,引導削弱貶值預期。具體操作層面,就是通過逆周期因子這個變量,削弱上一交易日收盤價對中間價報價的影響??梢岳斫馕嬤芷諞蜃喲聳筆且桓齦菏?。

相反,在人民幣單邊升值預期過于強烈時,逆周期因子又會變成一個正數。引導人民幣升值幅度降低。

本質上來看,逆周期因子只是央行通過影響中間價報價的方式來影響外匯市場交易者的預期,核心是引導預期。此舉的好處在于,央媽并不需要真槍實彈地消耗外儲購買本幣來支撐匯率。

一句話,媽媽啟動逆周期因子,就是告訴市?。?/p>

嘿,小伙子們,你們再不聽話,就別怪媽媽動真格的了喲!

3、逆周期因子能解決一切嗎?

不難推演得出,逆周期因子能否有效改變匯率的變動方向,取決于三點:

1)市場是否真的相信央媽有決心來捍衛匯率的穩定。

2)如果市場不信,央媽是否有決心真槍實彈消耗外儲來維護匯率穩定。

3)即使央媽真的開干,貨幣政策和經濟基本面能否支撐匯率的穩定。

以上三個方面,對應了匯率在短、中、長三個期限的變動方向。

短期來講,匯率會受到央媽預期管理的影響(逆周期因子);中期來說,市場還是要看央媽的具體行動(如果市場不信央媽的話。不信的原因在于經濟基本面和貨幣政策在朝著對匯率不利的方向變動);長期來看,匯率最終還是反應經濟體的基本面。也就是只有經濟走好,貨幣不大放水,匯率才可能穩定。

因此,理清了短中長期匯率的變動邏輯,就不難看出逆周期因子重啟對人民幣匯率的影響了:

在短期內,人民幣貶值的趨勢肯定會暫時緩解。不排除出現一小波“升值”反彈。但在中長期內(三個月到半年的維度),匯率是否會繼續貶值,還是取決于中國經濟是否觸底回升,各項經濟數據能否好轉,以及中國的貨幣政策能否“有所節制”。

從長期來看,匯率代表了市場對一國經濟基本面的投票。

不管一國央行如何干預匯率,市場都會根據經濟基本面的變化,選擇用腳投票。因此,只要中國經濟數據沒有轉好,人民幣匯率的反彈,或許也只是曇花一現。

這個邏輯用在股票市場上,一樣沒錯。

我知道最近很多機構又在喊著股票底部形成,大反彈甚至牛市要來了,但我的觀點依然是保持謹慎。普通投資者此時參與市場的性價比并不算高,耐心等待市場出現右側交易(經濟基本面變化的配合)的機會,是更佳的交易策略。

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